中國(guó)政府已采取一系列措施來(lái)解決國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。我們認(rèn)為國(guó)有企業(yè)將嚴(yán)格執(zhí)行大部分措施,國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的下滑幅度將超過(guò)需求萎縮的速度。在緊縮的市場(chǎng)中,我們預(yù)測(cè)今年夏季動(dòng)力煤價(jià)將進(jìn)一步上漲。盡管我們覆蓋的四家煤企股價(jià)已跑贏大市,但我們預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)有進(jìn)一步的估值提升。因此,我們將板塊評(píng)級(jí)由中立上調(diào)為增持。我們對(duì)A股煤炭板塊的評(píng)級(jí)仍為中立。

　　要點(diǎn)

　　中國(guó)煤炭行業(yè)的供應(yīng)側(cè)改革已推進(jìn)至執(zhí)行階段。“276個(gè)工作日”的規(guī)定在主要產(chǎn)煤省份得到嚴(yán)格執(zhí)行,未取得核準(zhǔn)執(zhí)照的100多家煤礦已停工停建。總體而言,我們預(yù)測(cè)至2016年底在產(chǎn)煤礦的產(chǎn)能將由2015年底的42億噸/年減至36億噸/年。我們預(yù)計(jì)2016年中國(guó)原煤產(chǎn)量同比下降6.1%至34.6億噸。

　　更新對(duì)主要下游行業(yè)的產(chǎn)量預(yù)測(cè)后,我們目前預(yù)計(jì)2016年中國(guó)煤炭需求同比下降3.4%至38.3億噸。需求下滑速度將慢于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下降速度,從而導(dǎo)致市場(chǎng)緊縮。

　　我們預(yù)測(cè)在緊縮的市場(chǎng)條件下中國(guó)煤炭進(jìn)口將小幅上升,但進(jìn)口煤炭不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)造成顯著的下行壓力。鐵路運(yùn)費(fèi)的下降以及人民幣的預(yù)期貶值或提升國(guó)內(nèi)煤炭的競(jìng)爭(zhēng)力。近期從印尼和澳大利亞等主要煤炭出口國(guó)增加動(dòng)力煤進(jìn)口的空間也較為有限。

　　鑒于供需形勢(shì)改善以及現(xiàn)行煤價(jià)高于預(yù)期,我們將2016-17年秦皇島山西優(yōu)混動(dòng)力煤平均現(xiàn)貨價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)10-11%至395人民幣/噸和420人民幣/噸。我們預(yù)測(cè)2018年價(jià)格將持平。

　　由于鋼廠需求強(qiáng)勁和供應(yīng)緊縮,4-5月焦煤價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。我們預(yù)測(cè)價(jià)格將穩(wěn)定在當(dāng)前水平上。總體而言,我們將2016-17年焦煤價(jià)格預(yù)測(cè)分別上調(diào)15%和22%至390人民幣/噸和415人民幣/噸。

　　鑒于盈利對(duì)煤價(jià)的高敏感性,我們將中煤能源H股評(píng)級(jí)由賣出上調(diào)為買入。我們同時(shí)將兗州煤業(yè)H股評(píng)級(jí)由持有上調(diào)為買入,因?yàn)槲覀冾A(yù)測(cè)在山東省煤價(jià)大漲、經(jīng)營(yíng)成本進(jìn)一步降低后,公司凈利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)。此外,我們將中國(guó)神華H/A股評(píng)級(jí)由持有上調(diào)為買入,因?yàn)槲覀兿嘈艑?duì)其發(fā)電業(yè)務(wù)的擔(dān)憂已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)中,并認(rèn)為公司將受益于煤價(jià)的回升。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　供應(yīng)側(cè)改革未得到嚴(yán)格執(zhí)行。

　　煤價(jià)低于預(yù)期。

　　首選股票

　　兗州煤業(yè):公司直接受益于山東省煤價(jià)的大漲。同時(shí),公司采取了多項(xiàng)舉措來(lái)控制成本。因此,我們預(yù)測(cè)其2016年凈利潤(rùn)同比大增4.4倍。

　　中煤能源:公司盈利對(duì)煤價(jià)變動(dòng)高度敏感。在我們當(dāng)前的煤價(jià)預(yù)測(cè)下,我們預(yù)計(jì)2016年公司凈虧損將縮窄,16年下半年成功扭虧。